人民币汇率问题是市场关注的热点，人们普遍担心随着美国货币政策转向、全球贸易保护主义抬头、中国经济增速下降，人民币将出现单边下跌。从２０１５年底到现在，人民币汇率指数（参考BIS货币篮子和ＳＤＲ货币篮子）都处于持续下降中（图１）。而2014年至今，人民币兑美元一直处于贬值之中（图２）。那么，人民币将长期持续贬值下去吗？答案可能并不那么简单。
　　　　　　

　　　　　　　　　                            图１．人民币汇率指数

                                                                图２．人民币对美元汇率

 

        首先，当我们观察人民币对欧元、英镑和日元的汇率时，我们会发现不同的走势。从２０１４年初到现在，人民币兑这三种主要货币的汇率总体保持稳定或略有升值。因此，从２０１４年开始的人民币兑美元的贬值很大一部分反映的是因为货币政策调整，美元对全球主要货币普遍升值，而并不仅仅反映中美两国的经济形势的变化。而且，随着人民币采取盯住一篮子货币的汇率政策以来，我们在谈论人民币贬值或者升值时，更应该关注人民币和各个主要货币的汇率波动，而不应仅仅局限于人民币和美元之间。

其实，这一变化是符合目前中国经济的现实的。从与中国的贸易和人员交流以及双边投资等角度来看，并不存在美国一家独大的局面，和世界各国的广泛、深入交流更反映中国的社会经济现实。

 　　

　　　                                              图３．人民币兑欧元、英镑和日元汇率

         第二，持续的贸易顺差推动人民币汇率保持稳定。作为世界上最大的贸易国，中国商品在世界市场的竞争力是受过检验的。缓慢复苏的全球经济也进一步稳固了对于性价比较高的中国商品的需求；另一方面，中国自身完备的工业体系、在国际竞争中不断寻求转型升级的中国企业都是巩固中国出口地位的重要力量。中国月度贸易盈余在全球金融危机后仍然持续上升，就是对这一情况的完美诠释（图４）。与此同时，止跌回升的外汇储备也显示国际市场对人民币的信心（图５）。

　　　　　　　　　                                      图４．中国月度贸易差额

　　　                                                            图５．中国官方外汇储备

         第三，除了经济基本面不支持人民币大幅单项贬值，在金融市场波动方面，对人民币跨境流动的有效管理也使得在离岸市场上做空人民币的风险极大。香港市场的经验告诉我们，一旦离岸市场上人民币供应头寸出现紧张，压住人民币短期迅速贬值的热钱将会由于难以承担飙升的利率而作鸟兽散。

         而就从今天起，人民银行正式要求人民币存款准备金的考核基数由考核期末一般存款时点数调整为考核期内一般存款日终余额的算术平均值；同时，按季交纳存款准备金的境外人民币业务参加行存放境内代理行人民币存款，其交存基数也调整为上季度境外参加行人民币存放日终余额的算术平均值。这一政策将有助于进一步熨平境内因缴准引发的资金面波动，并堵住离岸人民币（CNH）缴准的漏洞，从而大大提高了投机资本操控市场、造成人民币快速贬值的成本。