上星期公布的美国7月份非农就业数据显示美国的就业又从四月、五月的低位反弹，失业率也持续保持在5%以下（图1）。这使得市场不禁怀疑美联储是否会在今年、甚至9月份重新启动加息进程。

                                                           图1.美国新增非农就业人数与失业率

 

        但是，我们应该了解，美联储关于加息的决定，并不仅仅取决于就业情况，还必须考虑经济运行是否健康、通货膨胀是否合理。目前，美国经济正在复苏，是发达国家中表现最好的。不过，这次复苏不同于以往，在这次复苏中，美国的失业率虽然已经恢复到金融危机前的水平，但是经济增长依旧乏力，居民消费支出增长缓慢。目前美国的失业率（4.9%）接近1991年以来的最低水平（4.7%），但是年化的GDP增长却连续三个季度在1%左右徘徊(图2)。同时，个人季度消费支出的增长也很疲软，在当前的失业率下降时段（从2009年10月的10%到2016年5月的4.7%），个人季度消费支出的平均年化增长率为0.9%；而上一个失业下降时段（从1992年6月的7.8%到2000年4月的3.8%），个人季度消费支出的平均年化增长率为1.5%(图3)。其原因也很简单，上一次失业率下降是由第一次信息技术产业扩张造成的，背后是技术革命和由此引发的生产率的提高；而这一次的下降则是由于货币政策的刺激导致的。

                                                                图2.美国GDP增长率和失业率

                                                               图3.美国个人消费支出和失业率

        为了保护消费和脆弱的经济复苏，美联储会推迟加息的步伐，也就是说单纯一到两个月的就业改善不足以推动美联储加息。但是，还须注意到2015年11月以来，美国核心CPI已经持续半年在2%以上（图4），并在仍在上涨。综合就业数据、核心通胀以及目前的经济增长，美联储应会在2017年为应对通胀展开加息进程。

                                                          图4.美国联邦基金目标利率和核心CPI